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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：浪頭飲食/郝顯
在經(jīng)歷了2021年的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄螅衲晟习肽臧贊?rùn)股份又交上一份令人失望的半年報(bào)。
上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.37億元，同比下滑14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比大幅下滑40%。分季度來(lái)看，一季度營(yíng)收增長(zhǎng)4%，歸母凈利潤(rùn)下滑30%。二季度營(yíng)收下滑28%，歸母凈利潤(rùn)下滑46%。可以看到二季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)均在加速下滑。
從2019年以來(lái)，受益于行業(yè)出清，百潤(rùn)度過(guò)了一段“黃金期”，營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，費(fèi)用保持穩(wěn)定，凈利潤(rùn)則大幅增長(zhǎng)。今年上半年的業(yè)績(jī)下滑，是否預(yù)示著百潤(rùn)股份的增長(zhǎng)短期到頭了？
凈利潤(rùn)大降應(yīng)收賬款和存貨飆升
造成百潤(rùn)股份凈利潤(rùn)大降的原因主要是原材料成本的上漲和費(fèi)用率的提升。
在上半年?duì)I收下滑14%的同時(shí)，營(yíng)業(yè)成本幾乎未降，營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)收比重從上年同期的33%提升至38%。
與此同時(shí)，公司的費(fèi)用也開始“放飛”，上半年銷售費(fèi)用僅減少4%，管理費(fèi)用則逆勢(shì)增長(zhǎng)35%。和去年同期相比，銷售費(fèi)用率提升2.39個(gè)百分點(diǎn)至21.89%，管理費(fèi)用率提升3.88個(gè)百分點(diǎn)至10.78%，這是造成凈利潤(rùn)降幅遠(yuǎn)超營(yíng)收降幅的重要原因。
事實(shí)上，近幾年百潤(rùn)股份凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)很大一部分就來(lái)自費(fèi)用率的控制。
2018年其銷售費(fèi)用率高達(dá)35%，管理費(fèi)用率達(dá)到19%，2021年則分別降至22%和8%。這期間銷售費(fèi)用小幅增長(zhǎng)，管理費(fèi)用還是下降的。靠著對(duì)費(fèi)用的控制，公司在毛利率下降的情況下，將凈利率從10%提升至25.6%。
但是費(fèi)用率的壓縮是有極限的，2021年公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的大幅下降正式結(jié)束，當(dāng)年凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速。接下來(lái)，百潤(rùn)股份要靠什么驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)呢？
上半年應(yīng)收賬款增長(zhǎng)了42%，占營(yíng)收的比重從上年同期的8%增長(zhǎng)到13%。百潤(rùn)股份主要采用預(yù)收款的結(jié)算方式，對(duì)部分客戶會(huì)給予一定的賒銷額度。賒銷比例的增長(zhǎng)，說(shuō)明上半年的營(yíng)收相比此前仍要打折扣。
存貨一舉增長(zhǎng)183%達(dá)到3.57億元，達(dá)到歷史新高。雞尾酒和白酒不同，是有保質(zhì)期的，一般為18個(gè)月。而百潤(rùn)存貨中，接近一半為自制半成品，其次為原材料和產(chǎn)成品，上半年大幅增長(zhǎng)的是自制半成品。如果銷售持續(xù)不振，未來(lái)很可能要進(jìn)行存貨減值。
上半年百潤(rùn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅減少77%，造成經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大減的原因除了營(yíng)收下滑收現(xiàn)減少外，最主要的原因就是購(gòu)買商品支付的現(xiàn)金大幅增長(zhǎng)。
大幅增長(zhǎng)的采購(gòu)可能與產(chǎn)能擴(kuò)張有關(guān)，2021年百潤(rùn)股份有三個(gè)在建項(xiàng)目完工，分別是“成都邛崍廠房設(shè)備改造”、“成都伏特加項(xiàng)目”，及“佛山廠房改造”，有可能是新建產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司增加了備貨和生產(chǎn)，但是銷售沒(méi)有跟上導(dǎo)致存貨大增。
目前公司還有6個(gè)項(xiàng)目在建，2020年以來(lái)百潤(rùn)股份融過(guò)兩次資，一次是2020年底向東方證券資管公司及易方達(dá)基金發(fā)行股份募集資金10.06億元。另一次是9月完成的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，募集了11.28億元。這兩次募資分別均投向威士忌產(chǎn)能，威士忌既是單獨(dú)產(chǎn)品，又可以作為雞尾酒的原料。項(xiàng)目竣工日期為2022年底及2023年7月。如果銷售不順利，接下來(lái)無(wú)疑會(huì)給公司帶來(lái)減值和折舊壓力。
百潤(rùn)股份接下來(lái)的增長(zhǎng)來(lái)自哪里？
百潤(rùn)股份營(yíng)收主要來(lái)自雞尾酒，上半年貢獻(xiàn)了86%的收入，剩余的14%來(lái)自食用香精。上半年雞尾酒營(yíng)收同比減少了18%，食用香精營(yíng)收減少了0.13%。
分渠道來(lái)看，上半年線下渠道、數(shù)字零售渠道、即飲渠道收入均出現(xiàn)下滑，下滑幅度在25%-14%之間。
與此同時(shí)，公司擴(kuò)張步伐在變慢，2020年及2021年經(jīng)銷商數(shù)量分別增長(zhǎng)37%及20%，今年上半年只增長(zhǎng)了4%。
在半年報(bào)中，公司將業(yè)績(jī)下滑原因歸到了疫情身上，稱“由于疫情防控等原因，公司原物料供給、生產(chǎn)、物流、銷售推廣受限明顯，對(duì)預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)收入及運(yùn)營(yíng)成本影響較大”。
但是分區(qū)域來(lái)看，百潤(rùn)股份華東區(qū)域收入占到49%，幾乎貢獻(xiàn)了一半收入。華南、華北、華西收入占比分別為24%、11%及13%。上半年所有區(qū)域都出現(xiàn)下滑，占比最大也是疫情最嚴(yán)重的華東營(yíng)收同比減少了16%，與其他區(qū)域下滑幅度大體一致。而且一季度疫情不嚴(yán)重時(shí)，百潤(rùn)業(yè)績(jī)已經(jīng)開始下滑，因此上半年的下滑應(yīng)該不只是疫情的原因。
目前在國(guó)內(nèi)雞尾酒仍是一個(gè)比較小眾的品類，市場(chǎng)規(guī)模較小。根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2020年，國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒消費(fèi)量為12.91萬(wàn)千升，百潤(rùn)的市占率達(dá)到86.8%。
在市占率已經(jīng)達(dá)到近90%的情況下，百潤(rùn)股份短期內(nèi)是否已經(jīng)碰到了自己的天花板，進(jìn)一步增長(zhǎng)來(lái)自哪里都是需要思考的問(wèn)題。
2021年12月初公司宣布對(duì)各系列產(chǎn)品出廠價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，主要產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)幅度為4%-10%不等，新價(jià)格自2021年12月25日開始按產(chǎn)品調(diào)價(jià)通知執(zhí)行。
但是在上半年的市場(chǎng)環(huán)境下，預(yù)調(diào)雞尾酒（含氣泡水等）銷售量減少了15.77%，產(chǎn)量則減少了19.04%。對(duì)于定位為自飲的低度酒來(lái)說(shuō)，不存在持續(xù)提價(jià)的基礎(chǔ)。
前幾年隨著行業(yè)產(chǎn)能的出清，百潤(rùn)股份脫穎而出成為龍頭，其增長(zhǎng)邏輯是市占率的提升，目前來(lái)看，市占率提升的空間已經(jīng)不大。而在疫情影響下，作為可選消費(fèi)的雞尾酒又受到?jīng)_擊。從短期來(lái)看，增長(zhǎng)前景并不樂(lè)觀。
如果銷售跟不上，公司即將投產(chǎn)的擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目將成為“包袱”。
