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來源：英才雜志
消費(fèi)電子剛剛回暖的一絲火焰，被任正非“活下來”的宣言澆了一半。
6月國內(nèi)手機(jī)市場的回暖，并沒有令資本市場引起太多注意，倒是iPhone新品發(fā)布會(huì)的消息掀起一些波瀾。曾經(jīng)風(fēng)頭無二的消費(fèi)電子板塊，也逐漸在下跌中成為投資者數(shù)落的對象。雖然4月27日后大盤見底回升，不少消費(fèi)電子股也跟著反彈，但是反彈節(jié)奏卻各有不同。
與高調(diào)造車的立訊精密、領(lǐng)益智造相比，頭頂SIP（系統(tǒng)級封裝）龍頭光環(huán)的環(huán)旭電子有些“悶聲發(fā)大財(cái)”。盡管同樣對北美某大客戶有依賴，但是高增長的汽車電子業(yè)務(wù)仍然將環(huán)旭電子拉出泥潭。只是，質(zhì)疑和挑戰(zhàn)并沒有因此而減少。
01
消費(fèi)電子“異類”
A股披露月度經(jīng)營數(shù)據(jù)的公司不多，主要集中于港口、民航、煤炭等業(yè)績彈性較小的行業(yè)。但環(huán)旭電子卻是個(gè)例外，2013年2月至今每月不輟，在消費(fèi)電子行業(yè)完全是個(gè)“異類”。
盡管受行業(yè)低迷的影響，2020年底以來環(huán)旭電子市值最多蒸發(fā)了2/3，但在最近三個(gè)多月的反彈中也足夠亮眼，股價(jià)最多已翻倍，碾壓立訊精密、領(lǐng)益智造等可比公司，與深度綁定T客戶的東山精密相當(dāng)。
在業(yè)績表現(xiàn)上也是如此。盡管2021年環(huán)旭電子歸屬母公司股東凈利潤僅同比增長6.81%，落后于歌爾股份和工業(yè)富聯(lián)，但2022Q1就直接甩開二者。2022年一季度，環(huán)旭電子營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長27.61%和79.4%。相比之下，工業(yè)富聯(lián)、立訊精密、歌爾股份和領(lǐng)益智造均增收不增利，后兩者歸母凈利潤甚至為負(fù)增長。
從環(huán)旭電子發(fā)布的月度營收數(shù)據(jù)也可以看出來變化。在2021年10月見底之后，環(huán)旭電子的營收同比增速保持為正。雖然在4月受到疫情的影響有所回落，但5月和6月迅速恢復(fù)。
7月14日收盤后，環(huán)旭電子發(fā)布了2022年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年凈利潤為10.47億元到11.02億元，同比增幅擴(kuò)大到90%到100%。公告第二日，環(huán)旭電子股價(jià)高開高走，最終收盤上漲7.21%。
7月27日發(fā)布的上半年業(yè)績快報(bào)，同比增長96.84%的凈利潤再次讓股價(jià)在第二日打了雞血般封住漲停。
02
拓展SIP應(yīng)用
所謂“龍生九子，各有不同。”盡管都身處消費(fèi)電子行業(yè)，同樣對大客戶有依賴，環(huán)旭電子卻有點(diǎn)特殊，這也是業(yè)績背后的支撐。
環(huán)旭電子為EMS/ODM廠商，主要為品牌客戶提供更有附加值的設(shè)計(jì)制造及相關(guān)服務(wù)，因此環(huán)旭電子的毛利率并不高，常年保持在10%上下，明顯低于歌爾股份、立訊精密。不過，好就好在環(huán)旭電子的毛利率還算穩(wěn)定，尤其是在去年并沒有像領(lǐng)益智造、立訊精密那樣有較大幅度的下滑。
SIP是環(huán)旭電子又一個(gè)與眾不同之處。當(dāng)智能穿戴產(chǎn)品不斷趨向“輕、薄、短、小”，系統(tǒng)級封裝（SiP）技術(shù)成為提供高度集成化和微小化設(shè)計(jì)的關(guān)鍵技術(shù)。
環(huán)旭電子自2013年起，就已開始致力于可穿戴式產(chǎn)品相關(guān)SiP模組的微小化、高度集成化的開發(fā)，掌握了一系列新型先進(jìn)封裝技術(shù)。目前，環(huán)旭電子的智能穿戴SiP模組產(chǎn)品涵蓋智能手表SiP模組、真無線藍(lán)牙耳機(jī)（TWS）模組、光學(xué)心率模塊等。
SiP目前主要還是在消費(fèi)電子應(yīng)用，不過環(huán)旭電子的業(yè)務(wù)所涉及的領(lǐng)域卻不止于此。除了消費(fèi)電子，還有無線通訊、工業(yè)電子&醫(yī)療、電腦&存儲(chǔ)以及汽車電子，其中汽車電子業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到5%（2021年年報(bào)）。
03
汽車電子高速增長
不要小瞧這5%，這在消費(fèi)電子巨頭中已經(jīng)是占比較高的。而且汽車電子也是環(huán)旭電子業(yè)績增速最快的版塊，2021年實(shí)現(xiàn)同比50%的收入增長，遠(yuǎn)超其他版塊。今年上半年，汽車電子類產(chǎn)品營收的同比增速增至79.63%，收入占比也達(dá)到7%。
實(shí)際上，環(huán)旭電子在汽車電子領(lǐng)域已經(jīng)有超過30年的積累，與國際知名的整車廠、Tier1、甚至主要的國際造車新勢力，都已經(jīng)建立了多年的合作關(guān)系。環(huán)旭電子在2021年年度業(yè)績說明會(huì)上透露，無論傳統(tǒng)整車廠商或者是Tier1，已經(jīng)和全球排名前十中的五家建立了合作關(guān)系。
究其原因，除了自身在汽車電子的積累，環(huán)旭電子2020年對歐洲第二大EMS廠商法國飛旭集團(tuán)的并購也不容忽視。
法國飛旭的主要業(yè)務(wù)是EMS+，生產(chǎn)特點(diǎn)為多品種、小批量，主要產(chǎn)品包括工業(yè)類、汽車電子類、醫(yī)療類。對法國飛旭的收購，進(jìn)一步完善了環(huán)旭電子的全球化布局，豐富了環(huán)旭電子的產(chǎn)品品類，在工業(yè)類產(chǎn)品中增加了交通、能源、航空航天相關(guān)的產(chǎn)品。而且飛旭本身也有汽車相關(guān)的客戶基礎(chǔ)和實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)。
目前環(huán)旭電子的汽車電子產(chǎn)品已涵蓋車身控制、域控制、Powertrain（動(dòng)力總成）、ADAS四大類。其中車身控制主要包括Led車燈和車身相關(guān)PCBA等；域控制主要為智能駕駛艙相關(guān)顯示控制PCBA；Powertrain包括功率模組、BMS、高壓配電盒、充電裝置等；ADAS占比較小，主要為相關(guān)的PCBA產(chǎn)品。
在環(huán)旭電子的規(guī)劃中，Powertrain占有比較高的地位。在今年5月的調(diào)研中，環(huán)旭電子表示，2021年該業(yè)務(wù)只占車電業(yè)務(wù)營收的10%，今年預(yù)計(jì)將提高到27%。也就是說在車電營收增長超過50%的情況下，Powertrain產(chǎn)品的營收占比會(huì)達(dá)到27%。而且環(huán)旭電子預(yù)計(jì)超過60%來自于新客戶和新產(chǎn)品。在二季度投資者線上說明會(huì)上，環(huán)旭電子再次強(qiáng)調(diào)了對Powertrain業(yè)務(wù)的信心，認(rèn)為未來幾年會(huì)有持續(xù)的成長能力。
除了業(yè)務(wù)和產(chǎn)能擴(kuò)張，環(huán)旭電子在智能制造上也下足了力氣。以上海張江廠為第一個(gè)示范點(diǎn)，環(huán)旭電子制定出智能制造的“5星工廠標(biāo)準(zhǔn)”，即機(jī)器100%自動(dòng)化、80%以上的產(chǎn)線可關(guān)燈生產(chǎn)、直接人力低于30%等。并且計(jì)劃在2023年將主要工廠提升到3星和4星，2025年將四座工廠升級成為5星級的關(guān)燈工廠，實(shí)現(xiàn)全面自動(dòng)化生產(chǎn)。
04
挑戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束
并購法國飛旭的益處很多，弊端也不少，其中一個(gè)就是商譽(yù)。
2021年年報(bào)顯示，環(huán)旭電子商譽(yù)期末余額達(dá)到5.59億元，其中有5.33億元是收購法國飛旭母公司FAFG所形成的。當(dāng)前歐洲面臨能源危機(jī)，甚至存在經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)AFG的經(jīng)營狀況是否會(huì)受到牽連，值得關(guān)注。一旦出現(xiàn)經(jīng)營受困，那么這部分商譽(yù)或?qū)Νh(huán)旭電子產(chǎn)生困擾。
現(xiàn)金流也是不容忽視的問題。2021年環(huán)旭電子的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額時(shí)隔兩年再度轉(zhuǎn)負(fù)，達(dá)到-11.02億元。對此，環(huán)旭電子解釋稱，2021年供應(yīng)鏈緊張?jiān)斐纱尕浽黾樱黾恿藸I運(yùn)資金占用，影響了經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流。從數(shù)據(jù)來看，2021Q4相比Q3有所改善，2022Q1則有進(jìn)一步轉(zhuǎn)好。但第二季單季因應(yīng)下半年旺季來臨備料需求增加，使經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金凈流出又有所增加。
還有手機(jī)市場。中國信通院數(shù)據(jù)顯示，今年6月國內(nèi)市場手機(jī)出貨量同比增長9.2%，擺脫了連續(xù)的負(fù)增長。這對于消費(fèi)電子行業(yè)來說是好事，不過持續(xù)性目前還不能驗(yàn)證。
任正非“活下來”的言論，給行業(yè)未來的前景澆了一盆冷水，今天消費(fèi)電子板塊的下跌與此不無關(guān)系。至于寒冬會(huì)不會(huì)到來？何時(shí)會(huì)到來？則需要時(shí)間給我們答案。但不管怎么說，企業(yè)的造血能力永遠(yuǎn)都是不容忽視的一環(huán)。在消費(fèi)電子景氣不再時(shí)，汽車確是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。
本文作者|張賀???來源|英才雜志
