6月中旬以來，外圍主流股市迎來一波較為強(qiáng)勁的反彈，諸如納指已經(jīng)反彈將近20%。
然而，以原油為首的大宗商品表現(xiàn)非常疲弱。當(dāng)前，WTI主力期貨合約價(jià)格已經(jīng)跌破90美元/桶，較6月高點(diǎn)的123元/桶回調(diào)超過27%。同期，國際銅主力合約價(jià)格從65000左右一度回撤至47430，跌幅也高達(dá)27%。
原油價(jià)格已經(jīng)磨平俄烏2月開戰(zhàn)以來的所有漲幅。現(xiàn)在原油市場究竟在交易什么邏輯？大跌背后，又暗示什么金融風(fēng)險(xiǎn)？
01
交易衰退
8月3日，萬眾矚目的OPEC+會議通過增產(chǎn)計(jì)劃，同意9月起日產(chǎn)量小幅增加10萬桶，對比7月、8月產(chǎn)量提高64.8萬桶/日的決議顯著減少，也低于此前市場普遍預(yù)計(jì)的增產(chǎn)30-40萬桶/日。
7月中旬，拜登親自下場，遠(yuǎn)赴沙特苛求增產(chǎn)，盤算著遏制國內(nèi)創(chuàng)下40年新高的惡性通脹。結(jié)果增產(chǎn)僅僅10萬桶，創(chuàng)下1982年OPEC引入配額制以來的最小增幅。目前，該組織每天產(chǎn)油的量為3000萬桶，從需求側(cè)看10萬桶相當(dāng)于全球用86秒的石油需求。
更有人評論，OPEC+的決定傷害性不高，侮辱性極強(qiáng)啊，這是拜登之恥。
為什么OPEC+不愿意大幅增產(chǎn)？在我看來，OPEC+在壓力VS利益面前，堅(jiān)定選擇了后者。
6月以來，全球油市持續(xù)交易全球經(jīng)濟(jì)衰退的邏輯，即需求側(cè)會出大問題。
8月3日，美國7月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值47.3，跌破50榮枯線，為2020年7月以來的新低水平。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家ChrisWilliamson對此評論道：美國經(jīng)濟(jì)狀況在7月份顯著惡化，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的商業(yè)活動都在下降。排除為應(yīng)對新冠大流行實(shí)行封鎖的月份，整體產(chǎn)出降幅是全球金融危機(jī)以來最大的，這表明經(jīng)濟(jì)很有可能連續(xù)第三個季度萎縮。
另據(jù)美國官方披露，7月服務(wù)業(yè)和綜合PMI均大幅下滑。其中，服務(wù)業(yè)PMI初值為47，創(chuàng)下2020年6月來新低，遠(yuǎn)低于預(yù)期的52.6；綜合PMI初值為47.5，遠(yuǎn)低于預(yù)期的52.4。兩者均跌破了50榮枯線，且下滑態(tài)勢猶如飛機(jī)墜機(jī)般快速。
制造業(yè)PMI最終錄得52.8，低于6月份的53，創(chuàng)下2020年6月以來的新低，也是自疫情以來首次出現(xiàn)連續(xù)3個月下降。其中，新訂單指數(shù)錄得48，已經(jīng)從5月份連續(xù)2個月下滑。
高通脹大幅擠壓消費(fèi)，使得商品需求走弱，使得新訂單出現(xiàn)銳減態(tài)勢。另一方面，商品庫存指數(shù)創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來的最高水平。本周有媒體報(bào)道：美國倉庫驟然“供不應(yīng)求”：零售商庫存多得無處可放了。
消費(fèi)占美國經(jīng)濟(jì)的70%。然而，6月消費(fèi)者信心指數(shù)為50，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)記錄以來的最低水平，超過2008年金融危機(jī)以及1970年代大通脹的時候了（7月51.1）。
多項(xiàng)數(shù)據(jù)均預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)正在快速惡化，主要邏輯是美聯(lián)儲快速貨幣緊縮，疊加40年新高的通脹等核心因素沖擊。并且，本周已有3位美聯(lián)儲官員出來滅火金融市場關(guān)于放松旨在抑制1980年代以來最高水平通脹的緊縮政策的預(yù)期。
8月3日，美聯(lián)儲內(nèi)以鴿派聞名的舊金山聯(lián)儲主席MaryDaly表示，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展符合預(yù)期，美聯(lián)儲下個月加息50個基點(diǎn)將是“合理的”，她再次警告稱，決策者堅(jiān)決要降低位于幾十年來高位的通脹。另外，她還補(bǔ)充道，如果我們看到通脹肆無忌憚地向前發(fā)展，勞動力市場沒有顯示出放緩的跡象，那么我們將處于不同的位置，加息75個基點(diǎn)可能更合適。
同一天，美聯(lián)儲大鷹派圣路易斯聯(lián)儲主席JamesBullard表示，我們?nèi)杂幸恍┺k法來實(shí)施令貨幣政策進(jìn)一步收緊，我們今年應(yīng)讓政策利率達(dá)到3.75%至4%。
8月5日，美聯(lián)儲梅斯特認(rèn)為，9月份我們可能加息75個基點(diǎn)也不是沒有道理的；但很有可能是50個基點(diǎn)，我們將以數(shù)據(jù)為指導(dǎo)，利率應(yīng)該略高于4%。
如此強(qiáng)烈的大幅加息暗示與可能路徑，無疑會對美國以及全球經(jīng)濟(jì)帶來持續(xù)的沖擊。這一點(diǎn)，我們從美國10年期與2年期國債收益率看出端倪，倒掛高達(dá)37.1個基點(diǎn)，創(chuàng)下2000年以來新高。
02
歐洲危機(jī)
不僅是美國，歐洲的宏觀經(jīng)濟(jì)也越來越危險(xiǎn)了。
今年7月，歐元區(qū)通脹持續(xù)再攀歷史新高，高達(dá)8.9%，高于預(yù)期的8.7%以及前值的8.6%。要知道，6月中旬開始，原油為首的大宗商品迎來了一波很大的跌幅，但并沒有阻礙歐元區(qū)通脹持續(xù)上行。
另外，歐元區(qū)7月PPI為同比增長35.8%，高于市場預(yù)期的35.7%，較上月小幅回落0.4%。環(huán)比來看，7月增長1.1%，高于預(yù)期的1%和前值的0.5%。可見，歐洲通脹壓力并沒有真正減弱，將為接下來的大幅加息提供充足理由和動力。
如此大背景下，歐洲經(jīng)濟(jì)也正在快速惡化。歐元區(qū)7月Markit綜合PMI終值從6月的52降至49.9，跌破50榮枯線，為17個月以來的低點(diǎn)。另外，7月Markit制造業(yè)PMI終值為49.8，自2020年6月以來首次低于榮枯線50，遠(yuǎn)低于前值52.1。
德國作為歐洲的經(jīng)濟(jì)火車頭，衰退跡象更為明顯。綜合PMI、制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI均在7月跌破50榮枯線，下滑速度特別之快。當(dāng)全面PMI陷入收縮之后，衰退已經(jīng)被現(xiàn)實(shí)所追認(rèn)。
當(dāng)前，歐洲正在面臨史無前例的能源危機(jī)與電力危機(jī)。
7月25日，俄羅斯通過北溪1號管道向歐洲出口的天然氣流量將從40%降至20%，再次加劇歐洲能源危機(jī)，將對歐洲經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)產(chǎn)生重大沖擊。
據(jù)國際能源署數(shù)據(jù)，2022年上半年，歐洲的天然氣價(jià)格比2021年同期上漲了4倍，煤炭價(jià)格上漲了3倍多，導(dǎo)致許多市場的批發(fā)電價(jià)上漲了3倍多。目前，歐洲天然氣期貨價(jià)格已經(jīng)越過歷史新高，同時推升電價(jià)創(chuàng)下歷史新高。
德國為首的國家也正在自救，比如違反自己的承諾重開煤電項(xiàng)目。但天公不作美，歐洲禍不單行。
當(dāng)?shù)貢r間8月2日，德國聯(lián)邦水路與航運(yùn)管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，法蘭克福附近市鎮(zhèn)Kaub段的萊茵河官方統(tǒng)計(jì)水位降至23.6英尺（約合60厘米），為至少20年來歷年同期最低水位。該局預(yù)測，本周六會進(jìn)一步下降至47厘米，距離徹底斷航僅僅剩下7厘米。要知道，萊茵河聯(lián)通德國和瑞士與歐洲最大海港——荷蘭鹿特丹，堪稱歐洲經(jīng)濟(jì)的“生命線”。
據(jù)見聞報(bào)道，內(nèi)河航運(yùn)負(fù)擔(dān)德國國內(nèi)三分之一的原油、天然氣和煤炭運(yùn)輸，占德國貨運(yùn)總量的5%到10%，而內(nèi)河航運(yùn)中約80%都依靠萊茵河水運(yùn)。重要河流超低水位將推升運(yùn)輸成本和擾亂供應(yīng)鏈，進(jìn)一步推升通脹。
能源危機(jī)導(dǎo)致歐洲能源企業(yè)紛紛瀕臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。德國最大的天然氣進(jìn)口商、歐洲最大的公用事業(yè)公司之一的Uniper從破產(chǎn)的邊緣被德國***以80億歐元拯救回來。因?yàn)橐坏┢飘a(chǎn)，將會是歐洲能源行業(yè)的雷曼時刻，將會嚴(yán)重打擊德國的整個工業(yè)領(lǐng)域，甚至波及整個歐洲經(jīng)濟(jì)。
在我看來，Uniper只是序章，未來會有一批歐洲能源企業(yè)被迫倒閉，因?yàn)?**是救不完的，且南歐眾多國家并沒有德國強(qiáng)大的財(cái)政實(shí)力。比如，英格蘭和威爾士破產(chǎn)和資源清盤的公司數(shù)量已經(jīng)創(chuàng)下2008年爆發(fā)金融危機(jī)的時候了。
歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退的跡象和風(fēng)險(xiǎn)越來越大，而通脹持續(xù)沖高，必然會迫使歐洲央行持續(xù)大幅加息，或?qū)⒉豢杀苊獾某霈F(xiàn)更大的危機(jī)。
比如財(cái)政危機(jī)。當(dāng)前南歐豬國的負(fù)債水平遠(yuǎn)超歐債危機(jī)的時候。整個歐元區(qū)債務(wù)比例從2008年的69.7%飆升至2020年的97.2%希臘債務(wù)/GDP比值在2009年為127%，而2020年為211%，西班牙為120%，意大利為155%，僅意大利公共債務(wù)膨脹至2.88萬億歐元，而2009年僅希臘區(qū)區(qū)3000億債務(wù)就引爆了***債務(wù)危機(jī)。并且，以德國為首的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國在本輪能源危機(jī)、通脹危機(jī)中受損嚴(yán)重，處于自身難保的狀態(tài)，或許無暇憑借自身強(qiáng)大實(shí)力去救助他國。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退來襲，即便有歐洲央行的購債承諾（反金融碎片化工具TPI），但依然逃難當(dāng)年的債務(wù)危機(jī)的宿命。
種種危機(jī)最終會以歐元危機(jī)的形式暴露出來。7月中旬，歐元兌美元一度跌破1：1，創(chuàng)下20年新低。當(dāng)前，也僅為1.022：1，維持相當(dāng)疲軟的狀態(tài)。未來數(shù)月之內(nèi)歐元將繼續(xù)下跌。
03
尾聲
全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期將快速惡化，尤其是歐美，將嚴(yán)重影響原油的需求量。而供給端目前相對穩(wěn)定，并沒有因俄烏沖突再度擴(kuò)大。庫存方面，據(jù)平安證券，當(dāng)前美油庫存不足9.2億桶，絕對水平為2004年以來最低，且低于2011-2014年油價(jià)破百期間10.4億桶左右的庫存水平。另外，自今年二季度末，全球液體燃料生產(chǎn)量或于2020年二季度以來首次超過消費(fèi)量，意味著全球原油庫存或?qū)㈤_始止跌回升。整體而言，原油將在接下來繼續(xù)交易全球經(jīng)濟(jì)衰退的邏輯。
過往油價(jià)崩潰式暴跌，往往都是在發(fā)生全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)或金融危機(jī)的時候。比如2008年，WTI原油從高位大跌將近80%。這一次呢，歐美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退幾乎是必然，且有可能爆發(fā)嚴(yán)重衰退。對于接下來原油意味著什么，不言而喻。當(dāng)然，這不是原油一家的事，每次危機(jī)來臨，股市、樓市、債市、匯市幾乎都是逃不掉的。
