記者|俞瑤陶玥陽
在遞交了7份招股書、經(jīng)歷3次問詢之后，北京思維造物信息科技股份有限公司（以下簡稱“思維造物”）的IPO進程，從“中止”變?yōu)椤敖K止”。
▲圖片來源：深交所官網(wǎng)
從7份招股書中，不難看出思維造物正在進行業(yè)務(wù)調(diào)整，新的挑戰(zhàn)和機遇也隨之而來。
據(jù)悉，羅振宇在內(nèi)部信中，將撤回IPO稱為“最好的安排”。但在業(yè)內(nèi)人士眼中，這似乎也是“無奈的選擇”。
依賴名人IP、成長性存疑
撤回IPO是“最好的安排”？
2020年9月第一次遞交招股書后，思維造物的上市審核曾被3次中止，原因均為財務(wù)資料過期。
2022年6月29日，思維造物第七份招股書披露，僅一個月后，思維造物就向深交所遞交了撤回IPO的申請。8月1日，深交所終止了對思維造物的上市審核。
針對此事，紅星資本局多次撥打思維造物***，但截至發(fā)稿無人接聽。
▲得到APP創(chuàng)始人羅振宇圖據(jù)ICphoto
據(jù)每日經(jīng)濟新聞報道，對于撤回上市申請，羅振宇發(fā)內(nèi)部信稱：“一切都是最好的安排。”
內(nèi)部信中寫到：“因為有上市這個剛性約束在，我們在治理、內(nèi)控等方面做到了最大程度的透明與規(guī)范。另一方面，恰恰因為用公眾公司的標準要求自己，才使得在過去幾年，公司獲益不小。
招股書數(shù)據(jù)在一定程度上驗證了羅振宇的說法。2019-2021年，思維造物經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為0.87億元、1.19億元、2.29億元。截至2021年年末，思維造物持有的貨幣資金余額高達11.5億元。
但思維造物的業(yè)績存在一定起伏，其主要產(chǎn)品得到APP的用戶數(shù)也呈下降趨勢。2019-2021年，思維造物歸母凈利潤分別為1.17億元、0.40億元、1.25億元。
2018年，得到APP平均月活用戶、充值用戶、付費用戶分別為362.25萬人、186.43萬人、267.29萬人；2021年，這幾項數(shù)據(jù)分別下滑至253.94萬人、51.35萬人、157.45萬人。
▲公司經(jīng)營狀況圖片來源：思維造物IPO申報稿
紅星資本局注意到，有業(yè)內(nèi)人士認為，思維造物的業(yè)績發(fā)展存在較多不確定因素，撤回IPO并不是不想上市，而是無法上市。香頌資本執(zhí)行董事沈萌接受采訪時直言，思維造物此次撤回發(fā)行上市申請，“只有一種原因，就是不夠上市的基本條件。”
另有某證券行業(yè)從業(yè)人員告訴紅星資本局，思維造物未來仍有機會登陸資本市場，可能港股也是一個選擇，但公司業(yè)績的持續(xù)增長存在困難。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字教育分析師陳禮騰則向紅星資本局表示，思維造物的IPO折戟，是業(yè)績、市場環(huán)境、監(jiān)管等多方面綜合影響下的結(jié)果。
“可持續(xù)性上，過度依賴羅振宇個人IP以及頭部名師的背景下，個人IP吸引力下降以及與名師之間合作關(guān)系的變化，都會影響平臺的發(fā)展。”陳禮騰稱，“隨著知識付費熱潮褪去，加上抖音、快手等直播平臺也涉足知識付費，講不出更好商業(yè)故事的思維造物也只能止步IPO。”
思維造物走向培訓(xùn)機構(gòu)
高單客價產(chǎn)品是把雙刃劍
思維造物在用戶數(shù)出現(xiàn)衰退的情況下，仍能實現(xiàn)營收增長，是因為公司在一定程度上犧牲了免費、付費較少的用戶，側(cè)重于服務(wù)高付費的用戶，提高了購課成本。
招股書顯示，2020年其付費用戶數(shù)同比下降5.22%，主要系單價較高的長周期課程數(shù)量增加并且中短周期課程上新減少，使得課程購買門檻相對提高所致。
2021年付費用戶同比下降20.07%，主要系2021年課程上新數(shù)量同比下降43.56%。2021年公司課程研發(fā)資源逐步向高客單價課程傾斜，導(dǎo)致高客單價課程的供給增長，低客單價課程的供給相對減少。
事實上，通過7份招股書中，不難看出思維造物的商業(yè)邏輯已悄然發(fā)生變化。
從產(chǎn)品來看，思維造物的業(yè)務(wù)始終圍繞線上知識服務(wù)（課程、聽書、電子書），線下知識服務(wù)（得到大學(xué)、跨年演講、知識春晚），電商（閱讀器、實體圖書）展開。
在2021年4月的招股書中，思維造物首次提出“自研產(chǎn)品”概念。也就是在2021年，線上服務(wù)方面，思維造物研發(fā)推出了平均單價在千元以上的訓(xùn)練營課程；線下服務(wù)方面，對“得到大學(xué)”項目進行了品牌升級，更名為“得到高研院”，學(xué)費也穩(wěn)步提升。
2021年全年，思維造物高客單價課程銷量占比為20.88%，但高客單價課程GMV（商品交易總額）占比已經(jīng)達到了58.43%。高客單價產(chǎn)品推高了公司毛利率，2019-2021年度，公司毛利率分別為44.84%、47.24%和50.85%。
高客單價課程往往有固定周期，學(xué)習(xí)目的也十分明確，在不斷發(fā)力高客單價課程的過程中，思維造物逐漸向培訓(xùn)機構(gòu)靠攏，考試培訓(xùn)機構(gòu)中公教育（002607.SZ），都出現(xiàn)在了思維造物的同行業(yè)可比公司之列。
擁抱培訓(xùn)機構(gòu)，為思維造物帶來了新的挑戰(zhàn)。陳禮騰告訴紅星資本局，定位終身學(xué)習(xí)的思維造物，半只腳已踏入了教培領(lǐng)域。近一年來，受政策的影響，教培行業(yè)受到較為嚴格的監(jiān)管，一定程度上影響了思維造物的上市。
此外，獲客難、獲客成本高一直是高客單價培訓(xùn)領(lǐng)域的痛點。
為了獲取新用戶，得到高研院項目一直鼓勵老用戶介紹新用戶。2019-2021年，得到高研院轉(zhuǎn)介紹率（新招學(xué)員中來自于老學(xué)員介紹的比例）分別為24.72%、30.11%、52.64%。
深交所曾在問詢函中質(zhì)疑其“老用戶介紹新用戶”模式，要求公司說明學(xué)員獲取、業(yè)務(wù)開拓是否符合《傳銷管理辦法》的相關(guān)要求。
與此同時，高單價更加需要好內(nèi)容來支撐。陳禮騰認為，如果用戶購買課程后，發(fā)現(xiàn)實際價值不及預(yù)期，會降低其付費意愿。
思維造物招股書顯示，每一期得到高研院線上課程迭代量約為20%，平均每5期完成課程的完全更新迭代，重復(fù)購課學(xué)員開始在第6期出現(xiàn)。得到高研院2018秋季班第0期-2021年秋季班第10期，學(xué)員招生人數(shù)為15771人，其中重復(fù)購課的學(xué)員數(shù)量為43人，重復(fù)購課學(xué)員人數(shù)比例為0.27%。
高毛利與用戶數(shù)、消費與內(nèi)容，兩者之間如何保持平衡，仍是思維造物需要探索的問題。
